Invertido

Sinopsis

¿Anhelas el día en que puedas trabajar menos y viajar más? ¿Temes que nunca tendrás suficiente dinero para poder jubilarte? Siguiendo el enfoque de Warren Buffett en su libro Invertido, puedes aprender a construir una cartera de inversiones que te proporcionará la libertad financiera que necesitas.

La clave del enfoque de Buffett es buscar empresas que puedas entender, que tengan una ventaja competitiva intrínseca y duradera, y que cuenten con una dirección talentosa. Luego, calcula un buen precio para comprar las acciones de esa empresa.

La inversión en valor implica sumergirse en el mundo a veces complejo de los estados financieros, pero con práctica, puedes descifrar cuáles son los números más importantes en cualquier Estado de Resultados, Balance General y Estado de Flujo de Efectivo de una empresa, y usarlos para decidir si una empresa cumple con tus criterios de inversión.

Una vez que hayas calculado el precio correcto para tus empresas objetivo, espera hasta que el precio de la acción caiga a ese nivel y luego compra, confiado en el conocimiento de que tienes una cartera anti-frágil que no solo te dará una gran tasa de retorno sino que también será capaz de sobrevivir al próximo - inevitable - descenso del mercado.

Resumen

El miedo nos impide a la mayoría de nosotros tomar nuestras propias decisiones de inversión, pero seguir el enfoque de inversión en valor de Warren Buffett puede darte libertad financiera. La clave es buscar un puñado de empresas que te proporcionarán grandes rendimientos de inversión a largo plazo. Hay cuatro reglas simples a seguir: elige un negocio que seas capaz de entender; uno con una ventaja competitiva duradera; cuya dirección tenga integridad y talento; y que puedas comprar a un precio que tenga sentido. De esta manera, puedes construir una cartera anti-frágil que no solo sobrevivirá al inevitable próximo descenso del mercado, sino que prosperará a largo plazo.

1. Empezando

La mayoría de nosotros anhelamos algún nivel de libertad financiera, pero estamos ocupados equilibrando el estrés de la vida laboral, pagando préstamos estudiantiles, pagando una hipoteca, y quizás criando hijos mientras perseguimos una carrera. En medio de todo esto, es difícil dar el salto y crear tu propia cartera de inversiones. Muchos de nosotros tenemos demasiado miedo a los riesgos involucrados en cualquier cosa relacionada con los mercados financieros. Sin embargo, con algo de educación y práctica, es posible seguir los pasos de Warren Buffett y su estrategia de 'inversión en valor'.

En 1956 Warren comenzó la Buffett Partnership en Omaha, Nebraska, invirtiendo su dinero y el de amigos y familiares. Durante los siguientes catorce años, sus inversiones promediaron rendimientos anuales del 31.5%. En 1969 Buffett cerró esa sociedad y puso todo su dinero en Berkshire Hathaway, una empresa pública controlada por Buffett y su socio de inversión Charlie Munger. Berkshire compra las acciones de empresas cotizadas en bolsa como Coca-Cola, así como empresas enteras como Geico. Ahora conocido como el Oráculo de Omaha y el decano del mundo de la inversión en valor, la estrategia de Buffett es simple: compra una empresa maravillosa cuando es una ganga y solo cuando estés seguro de que valdrá más en diez años de lo que vale hoy; y aférrate a ella incluso si el precio baja.

El problema con la inflación

Las recesiones nos han enseñado que el mercado de valores es un socio voluble. Para muchos de nosotros, es tentador convertirse en un acaparador financiero y poner todo en el equivalente financiero de 'debajo del colchón', es decir, comprar bonos del Departamento del Tesoro de los EE. UU. o T-bills, que están garantizados por el gobierno federal y se consideran tan cerca del riesgo cero como es posible obtener. Desafortunadamente, ocurre la inflación. La inflación es algo bueno en el sentido de que aumentos de precios relativamente bajos y constantes conducen a lo que los economistas llaman un ciclo virtuoso de aumento de la producción y la demanda, lo que lleva a salarios más altos y más consumo. Por supuesto, una alta tasa de inflación es algo malo: devalúa el dinero tan rápidamente que los salarios y los empleos no pueden mantenerse al día. Sin embargo, incluso la inflación moderada es mala para los ahorradores, ya que erosiona el poder adquisitivo de tu dinero. Los $100 que tienes hoy no te comprarán tanto dentro de diez años, cuando los precios hayan subido un promedio del 3.0% cada año.

De hecho, tienes que obtener al menos un retorno del 3.0% en tu dinero cada año solo para evitar que su valor se erosione. Los mercados de valores suelen subir con la inflación, ya que los ingresos y las ganancias de las empresas también aumentan. Por lo tanto, la única forma de aumentar tus ahorros es a través de la inversión.

Miedo al mercado

El problema con el mercado de valores, por supuesto, es que baja tanto como sube, y muchas cosas pueden hacer que el precio de una acción caiga. Las inversoras en particular tienden a tener una baja tolerancia al riesgo, lo que hace que muchas de ellas no estén dispuestas a invertir en el mercado. Parece más seguro pagar a un profesional para que maneje tu dinero, pero ese administrador de dinero tiene que ser pagado, ya sea que realmente te haga ganar dinero o no. Si aprendes a practicar la inversión en valor, puedes manejar tu propio dinero con confianza.

A medida que avanzas en estos pasos, pasarás de la Incompetencia Inconsciente (no te das cuenta de lo poco que sabes), a través de la Incompetencia Consciente (sabes lo que necesitas hacer pero no sabes cómo), a la Competencia Consciente (¡sabes cómo hacer esto!), y finalmente a la Competencia Inconsciente (eres tan bueno en esto que ya no tienes que pensar en ello). Lo importante a tener en cuenta ahora es que no comprarás nada hasta que hayas trabajado en todos estos pasos y llegado a un nivel de Competencia Consciente.

Entonces, ¿cuánto necesitas invertir realmente? Para averiguarlo, necesitas entender cómo funciona el mercado y cuál es realmente tu número de inversión.

El mercado

'El mercado' es una abreviatura de las muchas bolsas de valores alrededor del mundo. En los EE. UU., la más conocida es la Bolsa de Nueva York o NYSE. El concepto de negociar acciones en el mercado ha existido desde que los holandeses inventaron la idea en la década de 1600, dividiendo una corporación en fracciones que pueden ser propiedad. Cuando compras o vendes una acción en una bolsa de valores, la estás comprando o vendiendo a otro inversor, no a la corporación en sí. Hoy en día, gran parte de la compra y venta real se hace electrónicamente en lugar de en una casa de café holandesa, pero el principio es el mismo.

Asimetría del mercado

Unos cientos de años después de que los holandeses crearan la primera bolsa de valores, los británicos inventaron la idea de la compañía de responsabilidad limitada, exactamente lo que suena, esta es una estructura corporativa que limita la responsabilidad de los propietarios corporativos a los activos de la compañía, manteniendo sus activos privados a salvo. Esto es genial para fomentar el tipo de toma de riesgos necesaria para el emprendimiento, pero también puede llevar a corporaciones sin sentido de responsabilidad por sus acciones.

Otro aspecto del mercado de valores a tener en cuenta es que la dirección tiene mucha más información sobre la empresa que los accionistas. Teóricamente, los accionistas dirigen indirectamente la empresa al elegir una junta directiva; pero en realidad, esto es, en el mejor de los casos, un control a distancia, con la junta supervisando las decisiones importantes y nombrando a los ejecutivos para que realmente dirijan la empresa.

Abdicando el control

Alrededor del 85% del dinero en el mercado de valores proviene de inversores individuales, personas comunes que intentan construir sus ahorros a través de planes 401k, IRAs y pólizas de seguro. Sin embargo, la mayoría de esta inversión se realiza a través de intermediarios:

• Fondos mutuos: Una colección de acciones y bonos, elegidos por un asesor financiero que cobra una tarifa, ya sea que crezca tu dinero o no.
• Fondos de índice de mercado: Un índice de mercado es un grupo de acciones que nos dicen cómo está funcionando el mercado en general, por ejemplo, el S&P 500, quinientas acciones que indican cómo están funcionando las 6,000 o más acciones en el mercado. Los fondos de índice de mercado compran las acciones en el índice para seguir pasivamente el mercado, cobrando una tarifa más baja que un fondo mutuo gestionado activamente. Buffett dice que esta es la mejor opción si no estás dispuesto a hacer tu propia inversión en valor, pero también significa que solo promediarás un retorno de alrededor del 7.0% al año.
• Fondos cotizados en bolsa (ETFs): Otra idea de seguimiento de índices, pero un fondo que compras y vendes directamente de un corredor como una acción individual, las tarifas tienden a ser más altas que para los fondos de índice de mercado pero más bajas que para los fondos mutuos.
• Robo-asesores: Un programa de computadora que ofrece las mismas opciones de inversión que un asesor humano, pero con una tarifa más baja.

Todos estos administradores de dinero te cobran una tarifa para invertir tu dinero, ya sea que realmente aumenten tus ahorros; y, en el mejor de los casos, la mayoría apenas logra superar el promedio del mercado. Si el mercado sube un promedio del 7.0% al año, pero tu administrador de dinero te cobra el 2.0%, la ganancia real en tus ahorros es solo del 5.0%. En otras palabras, se vuelve aún más difícil superar la tasa de inflación y aumentar tu dinero lo suficiente para obtener libertad financiera.

Por otro lado, los estudios han demostrado que la inversión en valor al estilo de Buffett devuelve más del 20% al año.

Calcula tu número

El primer paso para construir tu propia práctica de inversión es escribir lo que significa para ti la libertad financiera: ¿quizás la capacidad de trabajar menos, pagar tus deudas, viajar o simplemente sentirte menos estresado?

Para averiguar lo que necesitas para alcanzar tu propia libertad financiera, solo necesitas saber cuatro cosas: cuánto necesitas gastar realmente cada año; cuántos años te quedan para construir tu total de inversión; cuánto puedes permitirte invertir; y, en base a estas tres primeras cosas, tu tasa de rendimiento requerida.

¿Cuál es tu misión?

Dada esta asimetría de información y el gran número de empresas que cotizan en bolsa, ¿cómo empiezas a reducir tus opciones? Encuentra tu misión: lo que realmente te importa, los valores que quieres llevar a tu práctica de inversión. Tómate un tiempo para elaborar la lista que define tu misión. Quizás tu enfoque está en tratar bien a los empleados, no explotar a los animales, apoyar a las comunidades locales, etc.

La misión es el primer paso que utilizarás para crear la historia de una empresa en la que estás considerando invertir.

2. Inversión en valor

Charlie Munger estableció los fundamentos de la estrategia de inversión en valor en cuatro principios simples, las cosas que deben aplicarse antes de invertir dinero en una empresa:

• Debe ser un negocio que seas capaz de entender
• Debe tener una ventaja competitiva duradera
• Debe tener una gestión con integridad y talento
• Puedes comprarlo a un precio que tenga sentido y ofrezca un margen de seguridad

Antes de analizar cada uno de estos principios en profundidad, necesitamos considerar cómo funciona realmente el mercado.

EMH

La Hipótesis del Mercado Eficiente o EMH asume que las personas son actores racionales que compran y venden una acción en función de su valor, y que el precio de una acción, por lo tanto, refleja toda la información disponible en cualquier momento dado. EMH dice que la razón por la que los profesionales rara vez 'ganan al mercado' es porque el precio siempre se ajusta tan pronto como hay nueva información disponible.

Y sin embargo, la original Buffett Partnership tuvo rendimientos anuales promedio de más del 30%. Un defensor académico de la EMH afirmó que Buffett simplemente tuvo suerte, como un mono lanzando monedas. En 1984, Warren publicó su respuesta, un artículo en la revista de la Escuela de Negocios de Columbia en el que señaló que si encontrabas un grupo de monos afortunados que todos venían del mismo zoológico en Omaha, ¡estarías bastante seguro de que estás en algo!

De hecho, dijo Buffett, el mercado está lejos de ser eficiente porque los inversores pueden explotar las brechas entre el precio y el valor. Además, los gestores de fondos a menudo compran y venden basándose en la codicia o el miedo, no en decisiones racionales y totalmente informadas. En 1999, el profesor de economía de Yale, Robert Shiller, publicó el libro Exuberancia Irracional en el que demostró que el mercado se comporta regularmente de manera irracional. Nassim Nicholas Taleb luego intervino con su libro, El Cisne Negro, argumentando que el mercado no es ni aleatorio ni invencible; los supuestamente imposibles eventos del Cisne Negro ocurren con bastante regularidad.

Investigaciones académicas adicionales han demostrado que las personas tienden a tomar decisiones basadas en sesgos y emociones, no en la búsqueda racional de su propio interés. En otras palabras, EMH está equivocado y la inversión en valor realmente funciona.

Cosas que pasan

Ocurren eventos: cosas que son inesperadas, que afectan a la empresa o al mercado en su conjunto, pero que son temporales y rectificables. Gracias a la naturaleza de su industria, los gestores de fondos reaccionan a los Eventos: no pueden esperar meses o incluso años para que una empresa se recupere. La clave de la inversión en valor es que, gracias a tu investigación sobre la empresa y la industria, sabrás cuándo algo es un Evento temporal en lugar de un problema terminal en una empresa mal gestionada.

Las burbujas y los desplomes ocurren en el mercado, y pueden parecer aleatorios e impredecibles. Sin embargo, hay dos buenas fuentes de información sobre precios de mercado que ayudan al inversor en valor a saber cuándo el mercado está mal valorado.

Shiller P/E

Robert Shiller ganó un Premio Nobel por crear este indicador que muestra cuán sobrevalorado o infravalorado está el mercado. Shiller calcula las ganancias ajustadas cíclica e inflacionariamente del S&P 500 durante los últimos diez años y divide ese número por el precio total de mercado del S&P 500. Durante los últimos 140 años, el promedio de Shiller P/E es 16.4, por lo que cuando el indicador sube mucho por encima (o por debajo) de este nivel, es una señal de que el mercado está mal valorado. Solo ha subido por encima de este nivel tres veces: en 1929 subió a 32, luego el mercado se desplomó un 90%; en 2000 alcanzó 44, luego el mercado cayó un 50%; y a finales de 2017, el Shiller P/E había subido a 31, lo que sugiere que se está preparando para otra caída fuerte.

Wilshire GDP

Buffett dice que la mejor medida de dónde se encuentran las valoraciones en cualquier momento dado es la relación entre el mercado en su conjunto y los ingresos nacionales. El Banco de la Reserva Federal de St. Louis calcula una de estas relaciones, conocida coloquialmente como el Wilshire GDP, que toma la capitalización del índice bursátil Wilshire 5000 (es decir, cuánto valen las 5,000 empresas del índice) y la divide por el PIB de los EE. UU. Si la relación está muy por debajo del 100%, entonces el mercado en su conjunto está infravalorado; si está muy por encima del 100%, entonces el mercado está sobrevalorado. El índice superó el 100% en 2000 y nuevamente en 2008, y cada vez el mercado se desplomó posteriormente. A finales de 2017, el Wilshire GDP se situó en un máximo histórico del 155%.

Tomados en conjunto, estos dos indicadores indican que se avecina una corrección.

Ser capaz de entender el negocio

Para reiterar, el primer principio de Charlie Munger es invertir tu dinero en un negocio que seas capaz de entender. Nota, esto no es lo mismo que decir que tienes que entenderlo ahora mismo, solo que es algo que eres capaz de entender en el futuro después de poner un poco de trabajo. Eso significa, elige una industria que sea fácil para ti entender: ¿qué te apasiona (como la alimentación saludable, los coches, el snowboarding, etc.); dónde gastas realmente tu dinero (¿qué tiendas y servicios utilizas regularmente); y dónde ganas tu dinero (en qué industria estás involucrado). Donde estas tres cosas se superponen es donde encontrarás las industrias que son más fáciles para ti de entender.

También puedes tener una idea de qué empresas empezar a investigar al ver qué están comprando gurús de la inversión como Buffett, Munger y otros. Sin embargo, estos inversores solo hacen públicas sus compras una vez al trimestre, por lo que no puedes simplemente seguir sus inversiones sin hacer tu propia investigación para ver si esto sigue siendo una buena compra para ti. La carta anual de Warren Buffett a los accionistas de Berkshire Hathaway también es una gran fuente de información sobre sus pensamientos e inversiones en valor. También es una buena idea empezar a leer la sección de negocios del Wall Street Journal de manera regular.

3. El foso y la gestión

El segundo principio de Charlie Munger de inversión en valor es elegir una empresa con una ventaja competitiva intrínseca y duradera. Buffett llama a este concepto el foso: la ventaja competitiva que hace que el castillo/empresa sea casi intocable por los competidores. Esto no es lo mismo que la empresa haciendo un buen trabajo en resolver un problema particular o llenar una necesidad particular; tiene que ser algo que sea intrínseco al negocio, y duradero, tan difícil o costoso de superar que ningún competidor va a intentarlo.

Tipos de foso

Hay varios tipos de foso. Un foso de marca es algo como Coke o Kleenex, donde la gente piensa en términos del nombre de la marca en lugar del producto. Un foso de cambio es uno donde es muy complicado o costoso para un cliente cambiar, como cambiar de Apple a Microsoft para todos tus sistemas operativos; de manera similar, un foso de red es algo como Facebook, donde el acto de cambiar no es difícil pero si lo haces, pierdes acceso a toda una red.

Un peaje es cuando una empresa tiene un monopolio cercano o real en su industria, este puede ser un foso creado por la regulación gubernamental o por la ubicación geográfica. Los secretos propietarios, como las patentes u otra propiedad intelectual, son un foso efectivo. Y finalmente, el precio puede ser un foso, cuando una empresa es el proveedor de bajo costo porque puede hacer su producto o servicio más barato que cualquier otro.

El foso de Coca-Cola

Tomemos el caso de Coca-Cola: ya no tiene realmente un foso de secretos, solo una historia de origen muy fuerte que perpetúa la idea de una receta secreta; no tiene un foso de cambio ni ningún tipo de peaje; y ciertamente no es el productor más barato. Lo que sí tiene, sin embargo, es un foso de marca muy fuerte. Ese foso de marca puede no ser duradero, dado que los refrescos azucarados están perdiendo popularidad en los EE. UU. y Europa; sin embargo, una pequeña investigación revela que Coca-Cola está ocupada comprando marcas asociadas con la salud y la nutrición, como Honest Tea y Odwalla. Eso sugiere una empresa que se está preparando para el futuro, lo que puede explicar por qué Buffett posee acciones de Coca-Cola.

Foso por números

La historia de Coca-Cola da una idea de cómo es su foso, pero la mejor manera de realmente juzgar el foso de una empresa es mirando algunos números clave en sus estados financieros. Todas las empresas públicas tienen que presentar estos estados de acuerdo con un conjunto de principios contables (aunque puede haber alguna variación en la terminología precisa utilizada).

El Estado de Resultados muestra los ingresos de la empresa (cuánto está ganando) y los gastos; los ingresos menos los gastos dan el beneficio de la empresa. El Balance muestra lo que la empresa posee (activos), lo que debe (pasivos), y lo que queda. El Estado de Flujo de Efectivo muestra en qué se ha gastado el efectivo, en qué aspectos del negocio, y cuánto hay realmente en la cuenta bancaria.

Hay cuatro números clave en estos estados que predicen aproximadamente cuán fuerte y duradero podría ser el foso de la empresa:

• Ingresos Netos: También llamado Beneficio Neto o Ahorros Netos, esto está en el Estado de Resultados. Muestra el beneficio de la empresa después de que se han deducido todos los costos.
• Valor en libros + Dividendos: El Valor en libros (también llamado Patrimonio) está en el Balance y los Dividendos (si los hay) están en el Estado de Flujo de Efectivo. Sumados, estos dos números muestran el valor del negocio si se cerrara, después de que se hayan vendido todos sus activos y antes de que se hayan pagado los dividendos.
• Ventas: Encontrado en el Estado de Resultados, este número muestra la cantidad que la empresa gana de la venta, es decir, sus ingresos.
• Efectivo Operativo: Parte del Estado de Flujo de Efectivo, esto muestra el efectivo real que la empresa recibe de sus operaciones comerciales.

Para un foso fuerte y duradero, cada uno de estos cuatro números debería estar creciendo al 10% o más cada año. Las subidas y bajadas periódicas no son un problema, siempre y cuando la tendencia a lo largo del tiempo sea de crecimiento constante. Cuando hay un año de bajada en cualquiera de los cuatro números, comprueba cuál fue la razón y cuán rápido la empresa volvió a encarrilarse.

Encuentra la tasa de viento

Esos cuatro números clave muestran cómo le fue a la empresa en el pasado; el siguiente paso es averiguar cuál crees tú, el inversor, que es una buena tasa de crecimiento general para la empresa en el futuro. Esto es una decisión basada en tu propia investigación, similar a tener en cuenta el 'viento' al disparar un arma.

La mayoría de los estados financieros tienen de tres a cinco años de datos en ellos; si encuentras el 10-K más reciente (el informe financiero anual de la empresa, disponible en el sitio web de la empresa) y el de hace cinco años, puedes calcular las tasas de crecimiento promedio para los cuatro números clave durante, digamos, períodos de tres, cinco y diez años. Combinado con las predicciones de los analistas de cómo se espera que crezca la empresa en el futuro y tu mejor suposición, ahora puedes llegar a una tasa de crecimiento general para la empresa.

Investiga la gestión

El tercer principio de inversión de Charlie Munger es encontrar una empresa cuya gestión tenga integridad y talento. Para la mayoría de nosotros, esto es algo que tenemos que deducir a través de fuentes secundarias. Busca artículos sobre la biografía y el estilo de gestión del CEO y la historia del fundador de la empresa. Busca también información sobre el consejo de administración y cómo pueden haber manejado los problemas; y ve si los fundadores de la empresa o los ejecutivos tienen grandes participaciones de propiedad, es decir, están literalmente invertidos en el futuro a largo plazo de la empresa. Analiza las cartas públicas a los accionistas y cualquier otra declaración pública. ¿Son directas o parecen ocultar cuidadosamente cualquier información real?

Además de estas fuentes secundarias, hay tres números clave que dan una idea de la calidad de la gestión de la empresa.

Retorno sobre el patrimonio

Esto se calcula a partir de los datos en los estados financieros: Ingresos Netos (del Estado de Resultados) divididos por el Patrimonio (del Balance). El ROE muestra cuántos dólares de beneficio genera una empresa con cada dólar de patrimonio de los accionistas. Sin embargo, el ROE puede ser inflado artificialmente si la empresa toma prestado mucho dinero; por lo tanto, tiene que ser mirado junto con los otros dos números clave de gestión.

Retorno sobre el capital invertido

Esto es de nuevo el Ingreso Neto, pero esta vez dividido por el Patrimonio más la Deuda. Como inversor en valor, busca una empresa con un ROE y un ROIC del 15% o mejor cada año durante la última década. Menos de diez años y no hay suficiente historia para mostrar que la empresa es duradera a largo plazo.

Deuda

Finalmente, mira el nivel de deuda de la empresa; una forma rápida de determinar esto es comparar el ROE y el ROIC; si los dos números son iguales, la empresa no tiene deuda. Si la empresa tiene deuda a largo plazo, debería ser capaz de pagarla con un máximo de dos años de ganancias.

Con toda esta información, estás listo para el siguiente paso: empezar a construir una lista de deseos de empresas.

Construyendo una lista de deseos

La única manera de construir la lista de deseos de las empresas en las que estás interesado, es empezar a sumergirte en los informes anuales corporativos. Pueden ser una lectura aburrida, pero es la única manera de empezar a tener una sensación profunda de su estado financiero y de lo que les hace funcionar. Es probable que puedas decir en unos pocos minutos de lectura si eres capaz de entender esta empresa - si es demasiado difícil o simplemente demasiado aburrida, deséchala en tu pila de rechazos.

Las empresas que tienen potencial pero simplemente no parecen emocionantes puedes ponerlas en tu pila de 'observación' - vuelve a ellas más tarde después de que seas más hábil como inversor en valor. Muy pocas empresas llegarán a tu lista de deseos, pero eso está bien. Recuerda: estás buscando un puñado de empresas que seas capaz de entender; que tengan fosos duraderos; y que tengan una gestión con integridad y talento.

Ahora, es hora de abordar el último principio de inversión en valor de Charlie Munger: encontrar el precio correcto.

4. Tres formas de calcular el precio

La versión corta del cuarto principio de Charlie es: averigua un precio razonable para las acciones de esta empresa, luego espera hasta que el precio caiga por debajo de ese nivel. Este es el punto en el que los inversores principiantes pueden empezar a entrar en pánico, pensando, "¡Pero esto implica matemáticas! ¡No puedo hacer matemáticas!" Sí, aquí se involucran números pero hay poco "matemáticas" reales, es más bien un caso de pensamiento lógico.

En su carta de 2014 a sus accionistas, Buffett expuso la forma más sencilla de poner un precio a un negocio: piensa en ello como una compra de bienes raíces. Sabes cuánto cuesta el condominio, cómo es el vecindario, y cuáles serán los gastos de mantenimiento y las cuotas anuales; y sabes cuánta hipoteca puedes permitirte. Con esos números, puedes averiguar si este condominio en particular es el que deberías comprar. Ponerle precio a una empresa no es más complicado, una vez que sabes dónde encontrar los números y qué hacer con ellos.

Phil Town utiliza tres formas diferentes para poner precio y valorar las empresas. Al usar las tres, puedes entender mejor la empresa y estar seguro de que has determinado un buen precio a pagar.

Precio de diez cap

El precio de diez cap se basa en los ingresos del propietario; cap es la abreviatura de capitalización. En su carta de 2014, Buffett describe el uso de este método para pagar una granja en Nebraska y un edificio en la ciudad de Nueva York. Una tasa de cap es la tasa de retorno que el propietario de la propiedad obtiene cada año sobre el precio de compra de la propiedad. Si compras una granja por $500,000 y al final del año tienes $50,000 en tu bolsillo, entonces tu tasa de cap fue del 10% - un diez cap. Buffett y Munger requieren un diez cap en sus inversiones.

La fórmula es simple: ingresos del propietario multiplicados por diez. En su carta de 1986 a los accionistas, Buffett es característicamente franco, llamando a los ingresos del propietario, "el ítem relevante para propósitos de valoración—tanto para los inversores en la compra de acciones como para los gerentes en la compra de negocios enteros." Buffett señala en su carta de 2014 que mientras que las operaciones inmobiliarias con un diez cap son bastante raras, son mucho más comunes en el mercado de valores, donde los comerciantes reaccionan a emociones a corto plazo como el miedo y la avaricia y bajan los precios.

Los ingresos del propietario no son una línea en los estados financieros estándar, pero es fácil de calcular a partir de esos estados. La fórmula de Buffett es muy simple:

Ingresos del propietario = ingresos netos + depreciación/amortización – gasto de capital anual promedio

Para calcular los ingresos del propietario, suma seis números (aunque algunos pueden ser negativos, súmalos; es una cosa de contabilidad). Los ingresos netos suelen ser la primera línea en el Estado de Flujo de Efectivo. Justo debajo está la entrada para la depreciación y amortización (un gasto no en efectivo que tiene en cuenta la disminución del valor de ciertos activos). Todavía en la misma parte del Estado de Flujo de Efectivo habrá líneas que citan el cambio neto en las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar del año anterior - añade esos dos números al cálculo también. A continuación, añade el impuesto sobre la renta pagado, que se puede encontrar en el Estado de Resultados. Finalmente, añade los gastos de capital de mantenimiento - este número (que será uno negativo) puede no estar listado por separado de los gastos de capital totales, por lo que tendrás que estimar el costo de mantenimiento anual promedio, basado en lo que sabes sobre el negocio. Suma estos seis números y multiplica por diez; ahora tienes el precio de diez cap de la empresa.

Sin embargo, esta es una imagen estática de la empresa; no tiene en cuenta el crecimiento.

Precio de tiempo de recuperación

Este cálculo se basa en el flujo de efectivo libre de la empresa y sí tiene en cuenta el crecimiento. Calcula cuántos años tardará en recuperar todo el precio de compra: flujo de efectivo libre, crecido por la 'tasa de crecimiento del viento' compuesta durante ocho años. Para calcular el flujo de efectivo libre, vaya al Estado de Flujo de Efectivo y sume las líneas llamadas 'efectivo neto proporcionado por las actividades operativas', 'compra de propiedad y equipo' (de nuevo, un número negativo pero lo suma), y cualquier 'otros gastos de capital para mantenimiento y crecimiento' (también un número negativo).

Recuerde, usted llegó a la tasa de crecimiento del viento cuando estaba investigando el foso y las perspectivas financieras de la empresa. Ahora, compone ese flujo de efectivo libre cada año por su tasa de crecimiento del viento, durante un período de ocho años. Por ejemplo, digamos que tiene un puesto de limonada con un flujo de efectivo libre de $1,500 y ha decidido que su tasa de crecimiento del viento es del 16%. Multiplique $1,500 por el 16% y obtendrá $240; ahora lleve la cálculo hacia adelante, acumulativamente durante ocho años. El resultado es un precio de tiempo de recuperación para el puesto de limonada de $24,778: si paga esa cantidad por la empresa hoy, en ocho años habrá recuperado todo el precio de compra.

>Gráfico de tiempo de recuperación del puesto de limonada de la página 205<

Valoración del margen de seguridad

Esto se basa en las ganancias y es cómo calcula el valor de la empresa. Solo debe comprar cuando el precio le brinde un margen de seguridad; el método de precios de diez tapas requiere un alto rendimiento, por lo que requiere un precio de compra bajo (un buen margen de seguridad grande), mientras que el método de precios de tiempo de recuperación le devuelve su dinero en ocho años. Finalmente, tiene que calcular un método de valoración que tenga un margen de seguridad incorporado. Esta es una variación de lo que los contadores llaman Análisis de Flujo de Efectivo Descontado.

Primero, averigüe qué tasa de rendimiento necesita obtener en su dinero cada año, para que valga la pena el riesgo de la inversión. Una buena regla general es que la tasa de rendimiento mínima aceptable para las acciones es del 15%.

Decida cuál debería ser razonablemente el precio de la empresa en diez años: tome las ganancias por acción (del Estado de Resultados) y multiplíquelo por (1 + su tasa de viento), y haga esto diez veces. El resultado son sus ganancias futuras por acción en diez años.

A continuación, tome su número de crecimiento del viento y duplíquelo; compare el resultado con la relación precio/ganancias históricamente más alta de la empresa (que puede encontrar fácilmente en línea). Elija el número más bajo de estos dos y multiplique sus ganancias futuras por acción en diez años por este número. Ahora sabe cuál debería ser el precio futuro de una acción, dentro de diez años.

Ahora, trabaje hacia atrás para averiguar cuál debería ser el precio hoy, asumiendo una tasa de rendimiento del 15% cada año. Tome su precio futuro de acciones en diez años y divídalo por 4; el resultado es el precio razonable de hoy para esa empresa. Finalmente, tome ese precio de etiqueta y córtelo por la mitad: ese es su margen de seguridad.

>tabla de cálculo del margen de seguridad del puesto de limonada de la página 217<

Después de ejecutar estos tres modelos de precios, puede terminar con tres resultados muy diferentes. En este punto, toma una decisión sobre lo que cree que es un precio razonable a pagar, basado en todo lo que ahora sabe sobre la empresa.

5. Escriba - e invierta - la historia

La etapa final en la preparación para dar el salto a la inversión es contar la historia de por qué debería comprar esta empresa, y luego invertirla y contar la historia de por qué no debería. Vuelva sobre todo el trabajo que ha hecho hasta este punto y escriba su historia de inversión.

¿Entiende esta empresa y cumple con sus criterios de misión para invertir? ¿Tiene un foso intrínseco, duradero y sólido y están creciendo sus cuatro grandes números? ¿Cuál es su opinión sobre el equipo de gestión? Y, ¿cuál es un buen precio para comprar?

A continuación, enumere tres grandes razones para comprar esta empresa. Ahora, describa el Evento (cualquiera que sea) que ha llevado a que esta empresa esté en venta. ¿Está seguro de que la empresa puede recuperarse del Evento en tres años o menos?

Ahora, invierta la historia. Encuentre tres buenas razones para no comprar esta empresa y vea si puede refutar cada razón para no poseer. Si no puede, o está indeciso, entonces esta empresa se quita de su lista de deseos. Eso puede parecer duro después de pasar todo este tiempo construyendo su perfil de empresa y ejecutando todos esos números, pero la intención aquí es evitar un error costoso. Es probable que pueda utilizar gran parte de su investigación de antecedentes en otra empresa de la misma industria; ninguna investigación de inversión es nunca una pérdida de tiempo.

Sin embargo, si después de todo esto todavía le gusta mucho esta empresa, entonces va a su lista de deseos. Ahora, solo espera a que el precio sea el correcto.

Configuración de una cuenta de corretaje

Mientras espera el momento adecuado para comprar en una de sus pocas empresas de la lista de deseos, configure una cuenta de corretaje en una de las empresas en línea como TD Ameritrade o Schwab. Esto no es más complicado que decidir dónde abrir una cuenta bancaria.

Cuando esté listo para hacer una compra, vaya a su cuenta, escriba el símbolo de la empresa que desea comprar y especifique cuántas acciones. Es probable que el corredor solicite confirmación de que se trata de una orden limitada, lo que significa que el vendedor se la venderá al precio que especifique, o menos. El gurú de los inversores, Mohnish Pabrai, ha dicho que nunca pone una orden de compra cuando el mercado está realmente abierto, porque no quiere estar enfocado en las fluctuaciones de precios del día.

Cuando decida comprar, recuerde que ha elegido su precio de compra basado en una investigación sólida; casi con seguridad no podrá predecir el fondo del precio de la acción; y, está en esta inversión a largo plazo.

6. Su cartera antifrágil

La clave para construir una cartera que resistirá las fluctuaciones regulares del mercado y los Eventos únicos, una cartera antifrágil, para usar la terminología de Nassim Nicholas Taleb, es la paciencia. Piense en usted mismo como un cazador acechando a su presa, esperando que el precio sea correcto en su puñado de empresas de la lista de deseos. Sus empresas tienen fosos duraderos, lo que significa que no solo pueden resistir, sino que probablemente se beneficien de los Eventos. Las empresas son antifrágiles porque volverán más fuertes que nunca. Entonces, hasta que el precio baje, espere en efectivo y esté listo para actuar cuando llegue el caos. Solo no dude y piense, "Quizás debería esperar aún más para que el precio caiga aún más".

Entonces, ¿cuánto invertir en cada empresa? Una buena regla general es poner el 10% de su cartera de inversión en cada empresa, pero eso es solo una guía. De cualquier manera, tenga un plan para el orden en que comprará su lista de deseos si todo el mercado baja de una vez. Y, cuando se trata de decidir por dónde empezar, Buffett diría, "Compra tu favorito", porque esa es la empresa en la que has pasado más tiempo pensando.

Uno de los mayores secretos de Buffett para reducir el riesgo y aumentar el rendimiento general es comprar empresas que, con el tiempo, reduzcan la cantidad que ha invertido en ellas enviándole parte de su flujo de efectivo libre, en otras palabras, dividendos. Idealmente, recuperará todo su dinero a través de los dividendos. Sin embargo, las empresas están bajo una gran presión para mantener el pago de los dividendos, sin importar qué; y a veces eso no es el mejor uso de sus fondos. No compre en función de si una empresa paga un dividendo regular, sino en función de si la administración está utilizando su efectivo libre de manera inteligente.

Una táctica a utilizar es comprar en tramos o rebanadas. Cuando el precio de su empresa objetivo alcanza su nivel de compra, compre el 25% de lo que es su objetivo total de compra para la empresa; cuando el precio baja más, compre el siguiente 25%, y así sucesivamente. Esto ayuda a aliviar su miedo a lo que sucede si el precio sigue cayendo después de comprar. Solo recuerde que el objetivo es comprar y mantener a largo plazo.

Cuándo vender

No planee vender su empresa a menos que su historia cambie, quizás su foso sea violado por un cambio fundamental en la industria, una nueva invención tecnológica importante, o la administración se convierta en traidores a los interesados (la deuda aumenta, el ROIC comienza a caer, etc.). El ejercicio de inversión de la historia que realizó antes de poner la empresa en su lista de deseos le dará pistas sobre lo que podría arruinar la empresa y hacer que venda.

Siga la historia de la empresa a través de su informe anual y la reunión de accionistas; lectura regular de las noticias de negocios; y controles periódicos sobre lo que están haciendo sus gurús de inversión favoritos. Mantenga un ojo en el mercado general revisando el P/E de Shiller y el PIB de Wilshire. Y finalmente, siga investigando para encontrar posibles nuevas empresas de la lista de deseos.

A medida que comienza a construir su práctica de inversión, se volverá más hábil para hacer la investigación, encontrar la información, ejecutar los números y tomar decisiones. Comenzará a ver el mundo a su alrededor a través de los ojos de un inversor, no solo de un consumidor pasivo. Obtendrá nuevas ideas sobre sus pensamientos sobre el dinero y una nueva confianza en su capacidad para resistir el inevitable próximo colapso del mercado.