Einführung
Warum bleiben einige Unternehmen, wie Airbnb, Facebook und SpaceX, unter der Kontrolle ihrer Gründer, während andere in die Hände ihrer Investoren übergehen? Nehmen wir zum Beispiel Tesla: Die ursprünglichen Gründer waren Martin Eberhard und Marc Tarpenning. Nach drei Jahren der Entwicklung eines Prototyps von 2001 bis 2004 trafen sie Elon Musk, einen frühen Investor, der nun die Kontrolle hat und als CEO fungiert. Wie und warum kommen diese Kontrollwechsel zustande? Was bestimmt, wer letztendlich ein Unternehmen kontrolliert?
Hier kommt die Kapitalisierungstabelle - oder kurz Kapitaltabelle - ins Spiel. Eine Kapitaltabelle listet im Grunde alle Eigentümer eines Unternehmens auf und den Prozentsatz des Unternehmens, den jeder besitzt. Um zu erklären, wie eine Kapitaltabelle funktioniert, betrachten wir ein weiteres bekanntes Unternehmen: Airbnb. Seine Gründer, Brian Chesky, Joe Gebbia und Nathan Blecharczyk, haben eines der gründerfreundlichsten Unternehmen geschaffen, indem sie sicherstellten, dass sie die Mehrheit der Unternehmensanteile in ihrer Kapitaltabelle behielten.
Um zu erkunden, wie Sie ein gründerorientiertes Unternehmen gründen können, werden wir eine Kapitaltabelle Vorlage verwenden, die wir für Sie erstellt haben.Dieses Tool visualisiert, wie sich die Kontrolle eines Unternehmens im Laufe der Zeit durch eine Timeline-Registerkarte ändert. Sie finden auch ein Dashboard in der Vorlage, das die Entwicklung der Eigentumsstruktur zwischen Investoren und Gründern zeigt. Die Vorlage gliedert die Investitionsrunden von Pre-Seed bis zur Serie C und beinhaltet eine Vielzahl von Investitionstools, einschließlich SAFE-Notizen und wandelbaren Anleihen.
Am Ende dieses Artikels werden Sie die Werkzeuge und das Wissen haben, um sich bestmöglich gegen eine Unternehmensübernahme zu wappnen. Sobald Sie verstehen, wie Abschwünge, Post-Money, Pre-Money, Bewertungen und all diese ausgefallenen Begriffe funktionieren - wird es viel einfacher sein, Ihr eigenes gründerfreundliches Unternehmen wie Airbnb aufzubauen.
Demo der Pre-Seed-Runde
Wenn ein Unternehmen reift, durchläuft es Finanzierungsphasen. In der Tabellenvorlage, die wir in diesem Artikel verwenden werden, hat jede Phase ihre eigene Registerkarte - in sequenzieller Reihenfolge betitelt: Pre-Seed bis Serie C.
Lassen Sie uns über die Pre-Seed-Runde sprechen. Nehmen wir Airbnb als Beispiel, stellen Sie sich vor, die Gründer hätten das Unternehmenseigentum gleichmäßig aufgeteilt.Zunächst wandeln sie den konzeptionellen Wert ihres Unternehmens in Stammaktien um, noch bevor ein Produkt oder eine Technologie in Entwicklung ist.
In der Pre-Seed-Phase hat ein Unternehmen möglicherweise kein greifbares Produkt, kann aber Millionen von Stammaktien haben. Stammaktien repräsentieren das primäre Eigentum an einem Unternehmen. Aktionäre können den Betrieb des Unternehmens beeinflussen, potenziell Dividenden verdienen und mehr. In unserem Airbnb-Beispiel erhält jeder Gründer 1.000.000 Stammaktien, insgesamt 3.000.000 Aktien oder 100% Unternehmenseigentum. Am Ende dieser Runde besitzt jeder Gründer etwa 33% des Unternehmens.
Seed-Runden-Demo
Safe Notes
Jetzt, da wir die Pre-Seed-Runde abgeschlossen haben, sprechen wir über die nächste Stufe - die Seed-Runde. In einer Seed-Runde gibt es typischerweise einen Prototyp, der gebaut wurde und etwas, das potenziellen Investoren gezeigt werden kann.In dieser Phase sind die Investoren in der Regel Freunde und Familienmitglieder und sie haben keine Ahnung, was der Preis jeder Common-Aktie des Unternehmens wert sein sollte - ist eine Common-Aktie 1 $, 2 $, 3 $ wert? Das heißt, es war in den frühen Tagen von Airbnb unklar, ob das gesamte Unternehmen 3 Millionen $, 6 Millionen $ oder 9 Millionen $ wert war. Welchen Prozentsatz des Unternehmens würde ein Investor erhalten, der 10.000 $ investiert? Mit anderen Worten, wie hoch ist die Bewertung von Airbnb?
Die Bewertung ist, wie viel Sie (und Ihre Investoren) glauben, dass Ihr Unternehmen wert ist. Wenn die Bewertung Ihres Unternehmens 100 Dollar beträgt, könnte ein Investor, der 10 Dollar investiert, erwarten, 10% des Unternehmens zu erhalten. Allerdings ist es in der Seed-Runde wirklich schwer zu sagen, was Ihr Unternehmen wert ist.
Hier kommen SAFEs und Wandelschuldverschreibungen ins Spiel.
Eine SAFE-Anmerkung oder Simple Agreement for Future Equity, ist ein Vertrag, der es einem Investor ermöglicht, Aktien in einem Unternehmen zu kaufen, ohne eine Bewertung festzulegen. Der Investor gibt dem Startup Geld in dem Wissen, dass dieses Startup in der Zukunft mehr Finanzmittel aufbringen wird, wenn ihre Bewertung besser definiert ist.In der Zukunft, wenn ein professioneller Investor eine umfassende Finanzanalyse durchführt und die Bewertung für das Unternehmen ermittelt - können die SAFE-Noten-Investoren ihre SAFE-Noten in Vorzugsaktien des Unternehmens zum gleichen Wert umwandeln - jedoch mit einem zusätzlichen Rabatt oder einer Belohnung für die frühe Investition.
Zum Beispiel:
Nehmen wir an, Sie haben Airbnb gegründet und drei Millionen Stammaktien erstellt. Ihr Onkel investierte $10.000 mit einer SAFE-Note. Einige Jahre später sammelt das Unternehmen $1.000.000 an Finanzmitteln von professionellen Investoren ein, die das Unternehmen mit $12.000.000 bewerten.
Da Ihr Unternehmen 3.000.000 Aktien hat, bedeutet das, dass jede Aktie nun $4 wert ist. Und Ihr Onkel, der früh $10.000 investiert hat, erhält nun 2.500 Aktien. Mit einfacher Mathematik hätten die professionellen Investoren etwa 8% Eigentum an Ihrem Unternehmen und Ihr Onkel etwa 1%. Da Ihr Onkel jedoch ein früher Investor war, könnte die SAFE-Note ihm einen Rabatt beim Kauf seiner Aktien gewähren.
Der Rabatt ist eine Möglichkeit, Ihren Onkel für das zusätzliche Risiko zu belohnen, das er eingegangen ist, als niemand sonst in Sie investieren wollte. Die SAFE-Note könnte ihm einen Rabatt von 30% gewähren.Das bedeutet, dass Ihr Onkel jede Aktie für $4 * (1 - 0,3) kaufen kann. Das heißt, jede Aktie würde ihn $2,8 Dollar kosten, im Gegensatz zu $4. Dies ermöglicht es ihm, dann 3.571 Aktien anstelle von 2.500 zu erhalten.
Das obige Beispiel ist eine karikaturhafte Erklärung dafür, wie eine SAFE-Anmerkung funktioniert. SAFE-Anmerkungen wurden von YCombinator erstellt, und es gibt viele Artikel und Videos, die erklären, wie SAFE-Anmerkungen funktionieren, falls Sie mehr darüber erfahren möchten.
Wandelanleihen
Ein viel investorenfreundlicheres (und weniger gründerfreundliches) Investitionswerkzeug ist eine Wandelanleihe. Eine Wandelanleihe ist wie eine SAFE-Anmerkung, außer dass das Unternehmen Zinsen zahlen muss, während es ein Produkt erstellt. Für gründerfreundliche Technologieunternehmen sind Wandelanleihen ein aussterbendes Investitionswerkzeug. Wir wollten es jedoch hier erwähnen und haben es in unserem Kapitaltabelle zur Vollständigkeit aufgenommen.
Verwendung der Vorlage
Zurück zu unserem hypothetischen Beispiel der Airbnb-Cap-Tabelle: Brian, Joe und Nathan bereiten sich auf eine Seed-Finanzierungsrunde vor.Sie haben es geschafft, die Aufmerksamkeit von zwei Angel-Investoren zu erregen, einer wollte eine SAFE-Anmerkung und der andere eine wandelbare Anmerkung.
Um eine SAFE-Anmerkung oder eine wandelbare Anmerkung in die Vorlage einzufügen, navigieren Sie zu dem Tab, der die Investitionsphase Ihres Unternehmens darstellt. Scrollen Sie dann nach rechts, bis Sie das Investitionsinstrument finden, das Sie verwenden möchten.
Ein wichtiges Detail bei der Bewertung ist, dass Investoren in Ihr Unternehmen investieren können, basierend auf entweder einer Vor-Geld-Bewertung oder einer Nach-Geld-Bewertung.
Vor-Geld-Bewertung: ist die Bewertung des Unternehmens unmittelbar vor den neuen Investitionen. Wenn ein Unternehmen eine Vor-Geld-Bewertung von 4 Millionen Dollar hat und 1 Million Dollar aufbringt, hätte es dann eine Nach-Geld-Bewertung von 5 Millionen Dollar (4 Millionen Dollar Vor-Geld + 1 Million Dollar neue Investition).
Nach-Geld-Bewertung: ist die Bewertung des Unternehmens unmittelbar nach der neuen Investition. Unter Verwendung des obigen Beispiels, wenn ein Unternehmen angibt, dass es 1 Million Dollar zu einer Nach-Geld-Bewertung von 5 Millionen Dollar aufbringt, ist die Vor-Geld-Bewertung implizit 4 Millionen Dollar.
Historisch gesehen wurden Risikokapitalgeschäfte oft in Bezug auf die Vor-Geld-Bewertung diskutiert, aber es hat sich ein Trend abgezeichnet, insbesondere in den Startup-Ökosystemen an Orten wie dem Silicon Valley, zur Verwendung der Nach-Geld-Bewertung in Term Sheets wegen der Klarheit, die sie bieten kann.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass weder die Vor- noch die Nach-Geld-Bewertung grundsätzlich gründerfreundlicher ist, viele argumentieren jedoch, dass die Nach-Geld-Bewertung klarere Bedingungen bietet und im Sinne des Verständnisses und der Verhandlung von Eigenkapitalverwässerung gründerfreundlicher sein kann. Unabhängig davon, welcher Begriff verwendet wird, ist es für Gründer von entscheidender Bedeutung, die Auswirkungen klar zu verstehen und eine transparente Kommunikation mit den Investoren sicherzustellen.
Es gibt andere Funktionen, die wir der Cap-Tabelle-Vorlage hinzugefügt haben, die Sie verwenden können, um spezifischere Finanzierungsszenarien zu erstellen. Und obwohl wir die finanziellen Auswirkungen jeder Funktion nicht abdecken können, können Sie die Definitionen jedes Begriffs recherchieren, indem Sie online suchen oder einen AI-Chatbot verwenden.Während Sie diese Funktionen mit Ihrer Recherche kennenlernen, tragen Sie Ihre hypothetischen Werte in unsere Vorlage ein, um zu sehen, wie sich der Gründerbesitz im Laufe der Zeit in den Registerkarten Zeitachse und Dashboard ändert.
Preisrunden
Wenn ein Start-up von der Seed-Phase zu den Serien A, B und C voranschreitet, wird seine Bewertung klarer und Preisrunden finden statt. Eine Preisrunde ist, wenn Investoren Unternehmensanteile zu einem festgelegten Preis kaufen, weil die Bewertung gut definiert ist. Investoren verlassen sich nicht mehr auf SAFE oder Wandelschuldverschreibungen; stattdessen erwerben sie Vorzugsaktien.
Vorzugsaktionäre haben einen höheren Anspruch auf die Vermögenswerte und Erträge des Unternehmens. Sie erhalten Dividenden vor den Stammaktionären und im Falle einer Liquidation werden die Vorzugsaktionäre vor den Stammaktionären ausgezahlt. Dies macht Vorzugsaktien zu einer attraktiveren Option für Investoren.
Nachdem Preisrunden stattgefunden haben, besitzen in der Regel Gründer und Mitarbeiter Stammaktien und Investoren Vorzugsaktien. Und die kombinierte Anzahl von Stamm- und Vorzugsaktien repräsentiert das Gesamtkapital des Unternehmens.
Daher muss man, um ein gründerfreundliches Unternehmen zu schaffen, sicherstellen, dass die Gründer entweder die Kontrolle über das Unternehmen behalten, indem sie die Mehrheit der Aktien besitzen, oder dass die Gründer unverzichtbar sind und nicht ersetzt werden können.
Bezahlte Runden lösen auch die Umwandlung von ausstehenden SAFE oder Wandelanleihen in Eigenkapital in Form von Vorzugsaktien aus. Die Wandelanleihen, die einmal nur potentielles Eigenkapital waren, werden nun zu tatsächlichen Aktien. Dies erhöht die Gesamtzahl der Aktien und verwässert den Prozentsatz des Unternehmens, den jede Aktie repräsentiert.
Zum Beispiel erinnern Sie sich vielleicht daran, dass wir früher in dem Artikel erwähnt haben, dass Ihr Onkel 10.000 $ in das Unternehmen investiert und eine SAFE-Anleihe erhalten hat. Wenn seine SAFE-Anleihen während der bezahlten Runden zu Vorzugsaktien werden, verringert sich der Prozentsatz des Unternehmens, der den Gründern gehört.
Aber glauben Sie es oder nicht, es gibt noch eine weitere Quelle der Gründerverwässerung: der Optionspool.
Ein Optionspool ist ein Block von Aktien, der für zukünftige Mitarbeiter reserviert ist. Es ist eine Möglichkeit, Talente anzuziehen und zu halten, indem man ihnen einen Teil des Unternehmens anbietet.Die Schaffung eines Optionspools erhöht jedoch die Gesamtzahl der zukünftigen Stammaktien, was die Beteiligung der bestehenden Aktionäre weiter verwässern kann.
Die gängige Faustregel besagt, dass der Eigenkapitalpool 10 bis 20 Prozent der Unternehmensanteile repräsentieren sollte. Dies kann jedoch je nach Entwicklungsstadium, Branche und anderen Faktoren des Unternehmens variieren.
Investoren fordern oft die Erweiterung des Optionspools während einer Preisrunde. Warum? Indem sie die Erweiterung des Optionspools vor der Preisrunde anordnen, stellen neue Investoren sicher, dass die Ausgabe dieser neuen Optionen sie nicht verwässert. Ihr Eigentumsanteil bleibt unverändert, während die Anteile der Gründer und frühen Investoren verwässert werden.
Schauen wir uns an, wie diese Elemente in unserem fortlaufenden Airbnb-Szenario zum Tragen kommen. In unserem Tab für die Serie A geben wir unsere Vor-Investment-Bewertung ein, also die Bewertung, bevor eine neue Investition getätigt wird. Für unser Beispiel setzen wir diese auf $10,000,000.
Denken Sie an die Seed-Runde? Die SAFE- und Wandelanleihen, die wir damals ausgegeben haben, müssen in Aktien umgewandelt werden.Um dies zu tun, wählen wir die beiden Angel-Investoren aus, die wir in der vorherigen Runde hatten, und beide Wandelschuldverschreibungen werden automatisch verknüpft. Wir müssen "Ja" auswählen, um die Umwandlung in dieser speziellen Runde auszulösen.
Jetzt analysieren wir, wie sich die Dinge für Airbnb mit dem Eintritt eines neuen Investors entwickeln würden, der einen erweiterten Optionspool wünscht. Sie möchten einen 10%igen Optionspool für zukünftige Mitarbeiter reserviert haben und bestehen darauf, dass dies aus der Post-Money-Bewertung kommt. Folglich verwässert der Optionspool die Anteile der Gründer und früheren Investoren, nicht den neuen Investor.
Außerdem investieren sie $5.000.000 bei einer Post-Money-Bewertung von $10.000.000. Unsere Vorlage wird automatisch bestimmen, wie viele Gesamtaktien sie unter diesen Bedingungen erhalten werden. Wenn wir diese Vorzugsaktien ausgeben, aktualisiert sich die Cap-Tabelle entsprechend.
Das Schöne an dieser Vorlage ist, dass Sie in jeder Runde Aktien oder Schuldverschreibungen zu jeder Bewertung ausgeben können - indem Sie die Tabellenkalkulation verwenden, die mit der Finanzierungsphase, in der Sie sich befinden, verbunden ist.Wenn Sie Stammaktien, Vorzugsaktien, SAFE-Anleihen, Wandelanleihen... unter anderem erstellen, werden die Diagramme und Grafiken in den Registerkarten Zeitachse und Dashboard entsprechend aktualisiert. Auf diese Weise können Sie mehrere Szenarien visualisieren und identifizieren, an welchem Punkt Ihr Unternehmen letztendlich die Kontrolle der Gründer verlieren wird - oder nicht.
Fazit
Das Verständnis der Dynamik der Start-up-Finanzierung, von der Vorgründungsphase bis hin zu bewerteten Runden, ist für Gründer von entscheidender Bedeutung. Es ist wichtig zu verstehen, wie verschiedene Finanzierungsinstrumente funktionieren, wie sie das Eigentum und die Verwässerung beeinflussen und wie sie strategisch genutzt werden können, um das Unternehmen zu wachsen und dabei so viel Eigenkapital wie möglich zu erhalten.
Denken Sie an die Geschichte von Tesla im Vergleich zu Airbnb. Beide sind erfolgreiche Unternehmen, doch irgendwann verlagerte sich die Kontrolle und Ausrichtung von Tesla weg von den ursprünglichen Gründern, während dies bei Airbnb nicht der Fall war.
In diesem Artikel haben wir viele Themen behandelt, von der anfänglichen Eigentumsverteilung bis hin zu den Komplexitäten von SAFE und Wandelanleihen, den Auswirkungen von Option-Pool-Erweiterungen und Abschwüngen.
Wir würden uns freuen, von Ihnen zu lernen.Wenn Sie ein Gründer in der Startup-Welt sind, teilen Sie Ihre Geschichten mit uns! Oder, wenn Sie im Innovationsbereich arbeiten, ein Investor sind oder einfach mehr Wissen zu diesem Thema haben, hinterlassen Sie einen Kommentar und lassen Sie uns wissen, was wir sonst noch abdecken können.Schließlich, wenn Sie Fragen zu dem behandelten Material haben, stellen Sie Ihre Fragen in den Kommentaren und wir werden versuchen zu antworten - vorausgesetzt, unsere Investoren geben uns die Macht dazu;
