مقدمة
لماذا تبقى بعض الشركات، مثل Airbnb و Facebook و SpaceX، تحت سيطرة مؤسسيها، بينما تنتقل الأخرى إلى أيدي المستثمرين؟ خذ Tesla كمثال: كان المؤسسون الأصليون هم Martin Eberhard و Marc Tarpenning. بعد ثلاث سنوات من تطوير نموذج أولي من 2001 إلى 2004، التقوا بـ Elon Musk، المستثمر المبكر الذي يسيطر الآن ويعمل كالرئيس التنفيذي. كيف ولماذا تحدث هذه التحولات في السيطرة؟ ما الذي يحدد من يسيطر في النهاية على الشركة؟
أدخل جدول رأس المال - أو جدول الرأسمال للاختصار. يسرد جدول الرأسمال بشكل أساسي جميع أصحاب الشركة والنسبة المئوية للشركة التي يمتلكها كل منهم. لشرح كيف يعمل جدول الرأسمال، دعنا ننظر إلى شركة أخرى معروفة: Airbnb. أنشأ مؤسسوها، Brian Chesky و Joe Gebbia و Nathan Blecharczyk، واحدة من أكثر الشركات احترامًا للمؤسسين من خلال التأكد من أنهم احتفظوا بالأغلبية المطلقة لأسهم الشركة في جدول رأس المال الخاص بهم.
لاستكشاف كيف يمكنك إنشاء شركة تحترم المؤسسين أولاً، سنستخدم نموذج جدول رأس المال الذي أنشأناه لك.يوضح هذا الأداة كيف يتغير تحكم الشركة مع مرور الوقت من خلال علامة تبويب الجدول الزمني. ستجد أيضًا لوحة معلومات في النموذج تظهر تطور هيكل الملكية بين المستثمرين والمؤسسين. يقسم النموذج جولات الاستثمار من ما قبل البذرة إلى السلسلة C ويتضمن مجموعة متنوعة من أدوات الاستثمار، بما في ذلك ملاحظات SAFE وملاحظات قابلة للتحويل.
بحلول نهاية هذا المقال، ستمتلك الأدوات والمعرفة اللازمة لتحضير نفسك بأفضل طريقة ضد استيلاء الشركة. بمجرد فهمك كيف تعمل الانخفاضات، والأموال بعد الاستثمار، والأموال قبل الاستثمار، والتقييمات، وجميع تلك المصطلحات الفخمة - سيكون من الأسهل بكثير بناء مشروعك الخاص المؤسس.
عرض توضيحي لجولة ما قبل البذرة
كلما نضجت الشركة، تمر بمراحل التمويل. في نموذج الجدول الذي سنستخدمه في هذا المقال، كل مرحلة في علامة تبويب خاصة بها - معنونة بترتيب تسلسلي: من ما قبل البذرة إلى السلسلة C.
دعنا نناقش جولة ما قبل البذرة. باستخدام Airbnb كمثال، تخيل أن المؤسسين قسموا ملكية الشركة بالتساوي.في البداية، يحولون القيمة المفهومية لشركتهم إلى أسهم عادية، حتى قبل أن يكون هناك منتج أو تكنولوجيا قيد التطوير.
في مرحلة التمويل الأولية، قد لا تمتلك الشركة منتجًا ملموسًا ولكنها يمكن أن تمتلك ملايين الأسهم العادية. تمثل الأسهم العادية الملكية الأساسية في الشركة. يمكن للمساهمين التأثير على عمليات الشركة، وكسب الأرباح المحتملة، وأكثر من ذلك. في مثالنا على Airbnb، يتلقى كل مؤسس 1,000,000 سهم عادي، مما يجعل الإجمالي 3,000,000 سهم أو 100% من ملكية الشركة. بحلول نهاية هذه الجولة، يمتلك كل مؤسس حوالي 33% من الشركة.
عرض تجريبي لجولة التمويل الأولي
ملاحظات آمنة
الآن بعد أن أنهينا جولة التمويل الأولي، دعونا نتحدث عن المرحلة التالية - جولة التمويل الثانية. في جولة التمويل الثانية، عادة ما يكون هناك نموذج أولي تم بناؤه وشيء لإظهاره للمستثمرين المحتملين.في هذه المرحلة، يكون المستثمرون عادة أصدقاء وأفراد من العائلة وليس لديهم فكرة عن قيمة كل سهم عادي في الشركة - هل السهم العادي يستحق 1 دولار، أو 2 دولارات، أو 3 دولارات؟ أي أنه لم يكن واضحًا في الأيام الأولى من Airbnb إذا كانت الشركة بأكملها تستحق 3 ملايين دولار، أو 6 ملايين دولار، أو 9 ملايين دولار. ما هو النسبة المئوية من الشركة التي سيحصل عليها المستثمر الذي يستثمر 10,000 دولار؟ أي ما هو التقييم الخاص بـ Airbnb؟
التقييم هو مقدار ما تعتقد أنت (ومستثمريك) أن شركتك تستحقه. إذا كان تقييم شركتك 100 دولار، فقد يتوقع المستثمر الذي يستثمر 10 دولارات أن يحصل على 10% من الشركة. ومع ذلك، في جولة التمويل الأولى من الصعب حقًا تحديد قيمة شركتك.
هنا يدخل دور الصكوك الآمنة والملاحظات القابلة للتحويل.
الصك الآمن، أو الاتفاقية البسيطة للأسهم المستقبلية، هو عقد يسمح للمستثمر بشراء أسهم في شركة دون تحديد التقييم. يعطي المستثمر المال للشركة الناشئة على علم أن هذه الشركة ستجمع تمويلًا أكثر في المستقبل عندما يكون تقييمها محددًا بشكل أفضل.في المستقبل، عندما يقوم المستثمر المحترف بتحليل مالي شامل ويحدد القيمة السوقية للشركة - يمكن لمستثمري الصكوك الآمنة تحويل صكوكهم الآمنة إلى أسهم مفضلة في الشركة بنفس القيمة السوقية - ولكن مع خصم إضافي أو مكافأة لكونهم مستثمرين مبكرين.
على سبيل المثال:
لنفترض أنك بدأت Airbnb وأنشأت ثلاثة ملايين سهم عادي. استثمر عمك 10,000 دولار باستخدام صك آمن. بعد بضع سنوات، تجمع الشركة تمويلًا بقيمة 1,000,000 دولار من المستثمرين المحترفين الذين يقدرون الشركة بـ 12,000,000 دولار.
بما أن شركتك لديها 3,000,000 سهم، فهذا يعني أن كل سهم يستحق الآن 4 دولارات. وعمك الذي استثمر 10,000 دولار في وقت مبكر يحصل الآن على 2,500 سهم. باستخدام الرياضيات البسيطة، سيكون لدى المستثمرين المحترفين حوالي 8% من ملكية شركتك، وعمك حوالي 1%. ومع ذلك، بسبب كون عمك مستثمرًا مبكرًا، قد يمنحه الصك الآمن خصمًا عند شراء أسهمه.
الخصم هو طريقة لمكافأة عمك على المخاطرة الإضافية التي قبلها عندما لم يكن أحد آخر يرغب في الاستثمار فيك. قد يمنحه الصك الآمن خصمًا بنسبة 30%.مما يعني أن عمك يمكنه شراء كل سهم بـ $4 * (1 - 0.3). أي أن كل سهم سيكلفه 2.8 دولار بدلاً من 4 دولارات. مما يتيح له بعد ذلك الحصول على 3571 سهمًا بدلاً من 2500.
المثال السابق هو توضيح بسيط لكيفية عمل ملاحظة SAFE. تم إنشاء ملاحظات SAFE بواسطة YCombinator، وهناك الكثير من المقالات والفيديوهات التي تشرح كيفية عمل ملاحظات SAFE في حالة رغبتك في معرفة المزيد عنها.
ملاحظات قابلة للتحويل
أداة استثمار أكثر توجهًا نحو المستثمر (وأقل توجهًا نحو المؤسس) هي ملاحظة قابلة للتحويل. الملاحظة القابلة للتحويل تشبه ملاحظة SAFE، باستثناء أن الشركة يجب أن تدفع الفائدة أثناء إنشائها للمنتج. بالنسبة لشركات التكنولوجيا الودية للمؤسس، الملاحظات القابلة للتحويل هي أداة استثمارية تتلاشى. ومع ذلك، أردنا أن نذكرها هنا، وقد قمنا بتضمينها في جدول رأس المال لدينا للكمال.
استخدام القالب
العودة إلى مثالنا الافتراضي لجدول رأس المال لـ Airbnb: براين، جو، وناثان يستعدون لجولة تمويل البذور.لقد تمكنوا من جذب انتباه مستثمرين من الملائكة، أحدهما أراد مذكرة SAFE والآخر مذكرة قابلة للتحويل.
لإضافة مذكرة SAFE أو مذكرة قابلة للتحويل في النموذج، انتقل إلى التبويب الذي يمثل مرحلة استثمار شركتك. ثم، انتقل إلى اليمين حتى تجد الأداة الاستثمارية التي ترغب في استخدامها.
تفصيل مهم حول التقييم هو أن المستثمرين يمكن أن يستثمروا في شركتك بناءً على تقييم قبل الاستثمار أو تقييم بعد الاستثمار.
التقييم قبل الاستثمار: هو تقييم الشركة قبل إجراء الاستثمارات الجديدة. إذا كانت الشركة لديها تقييم قبل الاستثمار بقيمة 4 ملايين دولار وتجمع مليون دولار، فسيكون لديها بعد ذلك تقييم بعد الاستثمار بقيمة 5 ملايين دولار (4 ملايين دولار قبل الاستثمار + مليون دولار استثمار جديد).
التقييم بعد الاستثمار: هو تقييم الشركة مباشرة بعد الاستثمار الجديد. باستخدام المثال السابق، إذا أعلنت الشركة أنها تجمع مليون دولار بتقييم بعد الاستثمار بقيمة 5 ملايين دولار، فإن التقييم قبل الاستثمار هو بشكل ضمني 4 ملايين دولار.
تاريخياً، كانت صفقات رأس المال المغامر غالبًا ما تناقش من حيث التقييم قبل الأموال، ولكن هناك اتجاه، خاصة في النظم البيئية للشركات الناشئة في أماكن مثل وادي السيليكون، نحو استخدام التقييم بعد الأموال في ورقة الشروط بسبب الوضوح الذي يمكن أن يقدمه.
باختصار، بينما لا يعتبر التقييم قبل أو بعد الأموال أكثر صداقة للمؤسس بشكل طبيعي، يجادل الكثيرون أن التقييم بعد الأموال يوفر شروطًا أكثر وضوحًا ويمكن أن يكون أكثر صداقة للمؤسس من حيث الفهم والتفاوض على تخفيض الأسهم. بغض النظر عن الشرط المستخدم، من الحيوي للمؤسسين أن يكون لديهم فهم واضح للآثار وضمان التواصل الشفاف مع المستثمرين.
هناك ميزات أخرى أضفناها إلى نموذج جدول رأس المال الذي يمكنك استخدامه لإنشاء سيناريوهات تمويل أكثر تحديدًا. وعلى الرغم من أننا لا نستطيع تغطية الآثار المالية لكل ميزة، يمكنك البحث عن تعريفات كل مصطلح عن طريق البحث على الإنترنت أو باستخدام روبوت محادثة ذكي.بينما تتعرف على هذه الميزات من خلال بحثك، قم بإدخال القيم الافتراضية في نموذجنا لترى كيف تتغير ملكية المؤسس مع مرور الوقت في علامات التبويب الخاصة بالجدول الزمني ولوحة التحكم.
الجولات المقدرة
كلما تقدمت الشركة الناشئة من مرحلة البذرة إلى السلسلة A، B، و C، أصبح تقييمها أكثر وضوحًا، وتحدث الجولات المقدرة. الجولة المقدرة هي عندما يشتري المستثمرون أسهم الشركة بسعر محدد لأن التقييم محدد بشكل جيد. المستثمرون لم يعدوا يعتمدون على SAFE أو السندات القابلة للتحويل؛ بل يكتسبون الأسهم المفضلة.
لدى حاملي الأسهم المفضلة مطالبة أعلى على أصول الشركة وأرباحها. يتلقون الأرباح قبل حاملي الأسهم العادية، وفي حالة التصفية، سيتم دفع حاملي الأسهم المفضلة قبل حاملي الأسهم العادية. هذا يجعل الأسهم المفضلة خيارًا أكثر جاذبية للمستثمرين.
بعد حدوث الجولات المقدرة، عادة ما يمتلك المؤسسون والموظفون الأسهم العادية، والمستثمرون الأسهم المفضلة. وتمثل العدد المجمع للأسهم العادية والمفضلة إجمالي حقوق الملكية في الشركة.
وبالتالي، لإنشاء شركة تعتبر المؤسس أولاً، يجب التأكد من أن المؤسسين يحتفظون بالسيطرة على الشركة من خلال امتلاك الغالبية العظمى من الأسهم، أو أن المؤسسين لا غنى عنهم ولا يمكن استبدالهم.
تؤدي الجولات المقدرة أيضًا إلى تحويل أي ملاحظات SAFE أو قابلة للتحويل المعلقة إلى حقوق ملكية في شكل أسهم مفضلة. تصبح الأوراق المالية القابلة للتحويل، التي كانت في السابق مجرد حقوق ملكية محتملة، الآن أسهم فعلية. يزيد هذا من إجمالي عدد الأسهم ويخفض النسبة المئوية للشركة التي تمثلها كل سهم.
على سبيل المثال، تذكر في وقت سابق من المقال أننا ذكرنا أن عمك استثمر 10000 دولار في الشركة وتلقى ملاحظة SAFE. حيث تصبح ملاحظاته الآمنة أسهمًا مفضلة خلال الجولات المقدرة، تقل النسبة المئوية للشركة التي يملكها المؤسسون.
ولكن صدق أو لا تصدق، هناك مصدر آخر لتخفيض حصة المؤسس: حمام الخيارات.
حمام الخيارات هو كتلة من الأسهم مخصصة للموظفين المستقبليين. إنها طريقة لجذب والاحتفاظ بالمواهب عن طريق تقديم جزء من الشركة لهم.ومع ذلك، يؤدي إنشاء حوض الخيارات إلى زيادة العدد الإجمالي للأسهم العادية المستقبلية، مما يمكن أن يؤدي إلى تخفيض حصة المساهمين الحاليين.
القاعدة الشائعة هي أن حوض الأسهم يجب أن يمثل من 10 إلى 20 في المائة من أسهم الشركة. ومع ذلك، يمكن أن يختلف هذا بناءً على مرحلة الشركة، والصناعة، والعوامل الأخرى.
غالبًا ما يطلب المستثمرون توسيع حوض الخيارات خلال جولة التسعير. لماذا؟ من خلال طلب توسيع حوض الخيارات قبل جولة التسعير، يضمن المستثمرون الجدد أن إصدار هذه الخيارات الجديدة لا يخفض حصتهم. تظل حصتهم في الملكية سليمة، بينما تتم تخفيض حصص المؤسسين والمستثمرين المبكرين.
لنرى كيف تدخل هذه العناصر في اللعب في سيناريو Airbnb الجاري لدينا. في علامة التبويب الخاصة بنا للسلسلة A، سندخل تقييمنا قبل الأموال، وهو التقييم قبل إجراء أي استثمار جديد. بالنسبة لمثالنا، دعنا نضبط هذا على 10,000,000 دولار.
بعد ذلك، هل تتذكر الجولة الأولى؟ يجب تحويل الأوراق المالية الآمنة والملاحظات القابلة للتحويل التي أصدرناها آنذاك إلى أسهم.للقيام بذلك، نختار المستثمرين الملائكيين اللذين كان لدينا في الجولة السابقة، وسيتم ربط القابليات للتحويل تلقائيًا. يجب أن نختار "نعم" لتحفيز التحويل في هذه الجولة المحددة.
الآن، دعونا نحلل كيف ستتحول الأمور لـ Airbnb مع دخول مستثمر جديد يرغب في توسيع حوض الخيارات. يريدون حوض خيارات بنسبة 10% محفوظ للموظفين المستقبليين ويصرون على أن يأتي هذا من التقييم بعد الاستثمار. ونتيجة لذلك، يخفض حوض الخيارات حصص المؤسسين والمستثمرين السابقين، وليس المستثمر الجديد.
أيضًا، هم يستثمرون 5,000,000 دولار بتقييم بعد الاستثمار بقيمة 10,000,000 دولار. سيحدد نموذجنا تلقائيًا كم مجموع الأسهم التي سيتلقونها تحت هذه الظروف. عندما نصدر هذه الأسهم المفضلة، يتم تحديث جدول الأسهم وفقًا لذلك.
الشيء الجميل في هذا النموذج هو أنك يمكنك، في أي جولة، إصدار أسهم أو ملاحظات بأي تقييم - باستخدام علامة التبويب للجدول المرتبط بمرحلة التمويل التي تواجهها.عندما تقوم بإنشاء أسهم عادية، أسهم مفضلة، مذكرات SAFE، مذكرات قابلة للتحويل ... وغيرها، سيتم تحديث الرسوم البيانية والمخططات في علامات التبويب الزمنية ولوحة التحكم وفقًا لذلك. بهذه الطريقة، يمكنك تصور العديد من السيناريوهات وتحديد في أي نقطة ستفقد شركتك في النهاية السيطرة على المؤسس - أو لا.
الخاتمة
فهم ديناميكية تمويل الشركات الناشئة، من مرحلة ما قبل البذرة إلى الجولات المقدرة، أمر بالغ الأهمية للمؤسسين. من الهام فهم كيفية عمل الأدوات المختلفة للتمويل، وكيف تؤثر على الملكية والتخفيض، وكيف يمكن استخدامها استراتيجيًا لنمو الشركة مع الحفاظ على أكبر قدر ممكن من حقوق الملكية.
فكر في قصة تيسلا مقابل Airbnb. كلاهما شركات ناجحة، ولكن في نقطة ما انتقلت السيطرة والاتجاه على تيسلا بعيدًا عن المؤسسين الأصليين، ولم يحدث ذلك في Airbnb.
لقد غطينا الكثير من الأرض في هذه المقالة، من توزيع الملكية الأولية إلى تعقيدات مذكرات SAFE والقابلة للتحويل، وتأثير توسيعات حمام الخيارات والانخفاضات.
نحن نحب أن نتعلم منك.إذا كنت مؤسسًا في عالم الشركات الناشئة، شاركنا قصصك! أو، إذا كنت تعمل في مجال الابتكار، أو أنت مستثمر، أو ببساطة لديك المزيد من المعرفة في الموضوع، فقط اترك تعليقًا وأخبرنا ما الذي يمكننا تغطيته بالإضافة.أخيرًا، إذا كان لديك أي أسئلة حول المواد التي تم تغطيتها، فاطرح أسئلتك في التعليقات وسنحاول الإجابة - بشرط أن يمنحنا المستثمرون القوة للقيام بذلك؛
